José María Fanelli en su columna mensual del Observatorio Económico de la Red Mercosur analiza la apuesta del gobierno del gobierno de no “ajustar” (mantener la expansión del gasto público) para revertir los malos resultados electorales, con sus derivaciones de política económica.
martes, 27 de abril de 2010
domingo, 25 de abril de 2010
La trampa mortal de la deuda pública externa
La Nación de hoy reproduce el artículo de Nouriel Roubini sobre la crisis griega disponible en Project Syndicate. A mi juicio, es lo mejor que se ha escrito en la prensa sobre el tema.
Completando el análisis de Roubini podemos señalar que la experiencia propia muestra que por más voluntarismo (y financiamiento!) que exista el Plan A fracasa y el Plan B se hace realidad, como en la Argentina del 2002.
La teoría económica puede explicar porqué esto ocurre, a pesar de que en el enfoque económico dominante esto no sea tenido en cuenta. La idea es que cuando existe atraso cambiario, esto es, cuando el tipo de cambio real de equilibrio es superior al tipo de cambio real vigente, los planes de salvataje basados en el financiamiento externo (blindaje, financiamiento del FMI o de la Unión Europea), incrementan el atraso cambiario, al aumentar el tipo de cambio real de equilibrio. Esta dinámica conduce inexorablemente al colapso del régimen cambiario como ocurrió en la Argentina del 2001. En el caso actual, la dinámica conducirá a la salida de Grecia del euro para permitir la depreciación y la vuelta de la competitividad y el crecimiento.
Completando el análisis de Roubini podemos señalar que la experiencia propia muestra que por más voluntarismo (y financiamiento!) que exista el Plan A fracasa y el Plan B se hace realidad, como en la Argentina del 2002.
La teoría económica puede explicar porqué esto ocurre, a pesar de que en el enfoque económico dominante esto no sea tenido en cuenta. La idea es que cuando existe atraso cambiario, esto es, cuando el tipo de cambio real de equilibrio es superior al tipo de cambio real vigente, los planes de salvataje basados en el financiamiento externo (blindaje, financiamiento del FMI o de la Unión Europea), incrementan el atraso cambiario, al aumentar el tipo de cambio real de equilibrio. Esta dinámica conduce inexorablemente al colapso del régimen cambiario como ocurrió en la Argentina del 2001. En el caso actual, la dinámica conducirá a la salida de Grecia del euro para permitir la depreciación y la vuelta de la competitividad y el crecimiento.
domingo, 18 de abril de 2010
Emisión e Inflación
El pasado 8 de marzo, en Sección Política, la página web que difunde noticias del gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Federico Sturzenegger analizó la inflación actual, concluyendo que “A mayor emisión, mayor inflación”.
domingo, 11 de abril de 2010
La necesaria revisión del Presupuesto
Aldo Abram analiza la necesidad de que el Congreso revise el Presupuesto aprobado en diciembre en su columna en La Nación de hoy.
jueves, 8 de abril de 2010
El atraso de Roque
Martín Kanenguiser publica en La Nación una entrevista a Roque Fernández y la titula con una supuesta afirmación del ex ministro de Economía de que “Ya existe tanto atraso cambiario como durante la convertibilidad”. Más allá del contenido de la entrevista, que es muy interesante, conviene aclarar el tema del atraso porque el título así planteado y/o la afirmación del ex ministro no luce correcta.
Hay atraso cambiario cuando el tipo de cambio real, esto es el tipo de cambio nominal corregido por la evolución de los precios domésticos y los del resto del mundo, no garantiza la solvencia externa del país en el largo plazo. En consecuencia, de no mediar cambios, el país se verá en un mediano plazo imposibilitado de cumplir con sus compromisos externos.
Esto es lo que ocurrió efectivamente en el 2001 cuando la Argentina se vio obligada a devaluar ya que nadie estaba dispuesto a seguir financiando el déficit de cuenta corriente que superaba el 4% del PIB.
En un trabajo realizado en el 2003 junto a Santiago Pellegrini estimamos el atraso cambiario en los distintos años de la Convertibilidad, tarea que también realizaron Guillermo Perry y Luis Serven del Banco Mundial, en una de las secciones del paper “Anatomía de una crisis múltiple”. Los resultados de ambas estimaciones –basadas en distintas metodologías - se presentan a continuación.
Hay atraso cambiario cuando el tipo de cambio real, esto es el tipo de cambio nominal corregido por la evolución de los precios domésticos y los del resto del mundo, no garantiza la solvencia externa del país en el largo plazo. En consecuencia, de no mediar cambios, el país se verá en un mediano plazo imposibilitado de cumplir con sus compromisos externos.
Esto es lo que ocurrió efectivamente en el 2001 cuando la Argentina se vio obligada a devaluar ya que nadie estaba dispuesto a seguir financiando el déficit de cuenta corriente que superaba el 4% del PIB.
En un trabajo realizado en el 2003 junto a Santiago Pellegrini estimamos el atraso cambiario en los distintos años de la Convertibilidad, tarea que también realizaron Guillermo Perry y Luis Serven del Banco Mundial, en una de las secciones del paper “Anatomía de una crisis múltiple”. Los resultados de ambas estimaciones –basadas en distintas metodologías - se presentan a continuación.
Atraso cambiario en Argentina
El tímido atraso cambiario de 1997 del 6/7% se inició con las devaluaciones de los países asiáticos y se fue ampliando vertiginosamente, en 1999, a consecuencia de la devaluación brasilera, el atraso alcanzó el 35% y finalmente, la Convertibilidad colapsó cuando el atraso superó la valla del 44%.
En la entrevista, Roque Fernández señala:
En la convertibilidad el FMI nos criticaba por un atraso del 7 por ciento y en ese momento se argumentaba que, como acá no había inflación y en Estados Unidos sí, eso se recuperaba rápido.
¿Cómo interpretar estos dichos?
La primera idea es suponer que esas conversaciones ocurrieron en 1997 o en el período previo, ya que posteriormente la magnitud del atraso –como lo indica la tabla- fue más elevada. Una explicación alternativa sería que las conversaciones con el FMI tuvieron lugar en 1998/1999, pero que ni el ministro con su equipo económico, ni el FMI pudieron dimensionar, en tiempo real, la magnitud del atraso. Finalmente, quizás el ex ministro este considerando el tipo de cambio real bilateral, cuando lo que verdaderamente importa es el tipo de cambio real multilateral.
Hoy, gracias a los trabajos empíricos, si queda claro que cuando Roque Fernández dejó el ministerio en 1999 el atraso era del 35% y que la Convertibilidad estaba herida de muerte.
Volviendo a la motivación de la nota, puede defenderse la idea de que en la actualidad existe algún parecido en términos de atraso cambiario respecto a la Convertibilidad, siempre y cuando estemos hablando del período previo a 1997 en el cuál el tema no era relevante, pero sería un error garrafal pretender equiparar la situación actual con la de los últimos cuatro años de la Convertibilidad, en los cuáles el atraso cambiario fue el problema excluyente de la economía.
La primera idea es suponer que esas conversaciones ocurrieron en 1997 o en el período previo, ya que posteriormente la magnitud del atraso –como lo indica la tabla- fue más elevada. Una explicación alternativa sería que las conversaciones con el FMI tuvieron lugar en 1998/1999, pero que ni el ministro con su equipo económico, ni el FMI pudieron dimensionar, en tiempo real, la magnitud del atraso. Finalmente, quizás el ex ministro este considerando el tipo de cambio real bilateral, cuando lo que verdaderamente importa es el tipo de cambio real multilateral.
Hoy, gracias a los trabajos empíricos, si queda claro que cuando Roque Fernández dejó el ministerio en 1999 el atraso era del 35% y que la Convertibilidad estaba herida de muerte.
Volviendo a la motivación de la nota, puede defenderse la idea de que en la actualidad existe algún parecido en términos de atraso cambiario respecto a la Convertibilidad, siempre y cuando estemos hablando del período previo a 1997 en el cuál el tema no era relevante, pero sería un error garrafal pretender equiparar la situación actual con la de los últimos cuatro años de la Convertibilidad, en los cuáles el atraso cambiario fue el problema excluyente de la economía.
PD: de todas maneras queda pendiente la tarea de realizar el cálculo del desalineamiento cambiario en la actualidad, para ver si este realmente existe y cuán significativo es. Además, hacia futuro, el tema si puede tornarse relevante en la medida que el gobierno recurra a la equivocada, costosa y monetarista estrategia de anclar el tipo de cambio para controlar la inflación.
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